煤炭行业2021年度的投资策略：后疫情基本面回归 深化供改探寻良机

后疫情时代基本面回归，分红、转型、国改、高弹性四维度布局。

1）高分红：受益于煤炭行业供给侧改革不断深化，煤企业绩趋于稳健，多家煤企提高分红比率，我们认为“稳健业绩+高额分红”有望催化煤炭股估值修复。

受益标的：中国神华、平煤股份、盘江股份、陕西煤业、淮北矿业;

 2)新产业转型：非煤转型是煤企产业升级趋势之一，新能源、新材料是主要方向，有望对冲传统能源业绩波动;传统煤化工企业也迎来产业转型良机，开展与新型石油化工及精细化工的融合，促进产业升级。受益标的：山煤国际(光伏)、金能科技(烯烃)、阳泉煤业(集团转型新材料); 

3)国改深化：国改进程中专业化整合将提升主业实力，混改多以资产注入的形式，可实现股权多元化以及公司治理能力的提升。受益标的：西山煤电、潞安环能、大同煤业; 

4)经济复苏提升周期股整体估值水平，关注高弹性品种：后疫情时代随着全社会加速复工复产，经济复苏趋势已经基本确立，各项经济数据已经连续数月得到验证，有利于提升煤炭股的估值水平，关注高弹性品种。受益标的：兖州煤业、神火股份。

2021 年展望：基本面回归成定局，偏紧格局有望回归平衡短期维度：春节前供紧需增或持续，供给端关注政策调控。动力煤短期内紧供给格局将持续，需求增长支撑下煤价或将保持高位，在进口增量落实及产地保供逐渐发力后或迎来回调，但需求支撑下仍将在合理区间内维持相对高位。炼焦煤补涨行情或将持续，需求方面，焦钢企开工率将维持高位，供给方面，矿难频发影响产量释放，澳煤进口限制短期难全面放松。

中长期维度：经济回归常态，基本面趋向供需平衡。需求端，从各项宏观经济指标来看，2020 年疫情后期经济复苏趋势基本确立。基建发力&地产韧性犹在或将稳固未来经济增长基本盘，制造业有望成为投资新引擎。预计2021 年煤炭消费量将会回归平稳增长趋势。供给端，产能增量有序释放，进口规模或有所放松，预计2021 年供给较2020 年四季度或有宽松，以匹配需求为主。

纵向对比来看，煤炭行业PE、PB 估值仍处于历史低位。横向对比来看，煤炭板块估值低于全行业平均水平。下半年煤炭行情或仅是对上半年疫情冲击下估值下跌的修复，在基本面向好预期下，煤炭板块有望进一步实现长周期内的估值修复。